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कमोडिटी सट्टे का उदय

MCX अब भारत का सबसे तेजी से बढ़ता जुआघर है और सेबी इसे जल्द ही को-लोकेशन की सुविधा देने जा रहा है. लाखों रिटेल ट्रेडर्स को ऐसे बाजार में धकेला जा रहा है, जिस पर विकल्पों का दबदबा है, जहां टैक्स इक्विटी के मुकाबले बहुत कम है और नियामक ने एक बार भी यह प्रकाशित नहीं किया है कि वे कितना नुकसान उठा रहे हैं. जेन स्ट्रीट जैसी शार्क पहले ही दरवाजे पर खड़ी हैं.

बिजनेस वर्ल्ड ब्यूरो 15 hours ago

पलक शाह

भारत में कहीं एक ट्रेडर है, जिसके खाते में ₹5,000 हैं. उसके पास कोई रिफाइनरी नहीं है, वह कच्चा तेल आयात नहीं करता, उसने वेस्ट टैक्सेस इंटरमीडिएट (WTI) का एक बैरल कभी देखा नहीं है और न ही कभी देखेगा. उसके पास एक ऐप, एक स्क्रीन और एक ऐसा कॉन्ट्रैक्ट है, जो एक खास दोपहर को समाप्त हो जाता है. उसे लगता है कि उसने तेल बाजार का एक हिस्सा खरीदा है. लेकिन ऐसा नहीं है. और भारत के कमोडिटी एक्सचेंज MCX पर उसके जैसे 20.9 लाख ट्रेडर्स हैं, जो एक साल पहले 13 लाख थे.

जब मोदी सरकार ने इक्विटी F&O पर टैक्स बढ़ाया था, तो इसका आधार रिटेल निवेशकों को "इक्विटी कैसीनो" में अपनी जीवनभर की बचत गंवाने से बचाना था. यही वह आधार है, जिस पर मौजूदा सेबी प्रमुख तुहिन कांता पांडे ने अपना नेतृत्व खड़ा किया है और सही भी है. लेकिन अधिकारियों के कदमों ने लाखों अनजान रिटेल ट्रेडर्स का एक बड़े और खतरनाक तरीके से तेजी से बढ़ते कमोडिटी सट्टे की ओर पलायन करा दिया है.

कमोडिटी बाजारों में टैक्स स्टॉक मार्केट के शुल्क का एक अंश है और इक्विटी के विपरीत सेबी ने एक बार भी यह प्रकाशित नहीं किया है कि रिटेल निवेशक MCX पर कितना नुकसान उठा रहे हैं. और जिन वैश्विक शार्क ने भारत के इक्विटी बाजार में रिटेल ट्रेडर्स के दूसरी तरफ रहकर अरबों डॉलर कमाए, उनमें  जेन स्ट्रीट भी शामिल है, अब उन्हें कमोडिटी कैसीनो की चाबियां दी जा रही हैं, क्योंकि सेबी MCX के अंदर को-लोकेशन सर्वर रैक को मंजूरी देने की तैयारी कर रहा है.

को-लोकेशन किसी कंपनी को कतार में सबसे आगे पहुंचने के लिए पैसे खर्च करने की सुविधा देता है, उसकी मशीनें एक्सचेंज के अंदर बैठती हैं, ऑर्डर मिलाने वाले इंजन से केबल के जरिए जुड़ी होती हैं और राजकोट में कहीं बैठे व्यक्ति से कुछ मिलियनवें सेकंड पहले हर कीमत को देख और उस पर कार्रवाई कर सकती हैं.

दूसरी ओर, MCX पहले ही यह रुख अपना चुका है कि उसे FPIs को ट्रेड करने की अनुमति देने के लिए सेबी की मंजूरी की जरूरत नहीं है.

इक्विटी से कमोडिटी: एक मुसीबत से निकलकर दूसरी में

इक्विटी डेरिवेटिव्स पर दबाव वास्तविक और जानबूझकर बनाया गया था. Securities Transaction Tax अक्टूबर 2024 में और फिर अप्रैल 2026 से बढ़ाया गया, जिससे इक्विटी फ्यूचर्स पर 0.05 प्रतिशत और Options पर 0.15 प्रतिशत टैक्स हो गया. सरकार ने खुले तौर पर कहा कि इसका उद्देश्य अल्पकालिक सट्टेबाजी वाले कारोबार को हतोत्साहित करना था. सेबी ने लॉट साइज और कॉन्ट्रैक्ट वैल्यू बढ़ाई, एक्सपायरी घटाई और नियम कड़े किए. कुल मिलाकर इक्विटी F&O पर पूरी तरह दबाव बनाया गया.

यह काम कर गया. पिछले साल इक्विटी डेरिवेटिव्स में व्यक्तिगत ट्रेडर्स की संख्या करीब 20 प्रतिशत घटी, नए ट्रेडर्स की संख्या करीब 40 प्रतिशत कम हुई और SEBI ने इस गिरावट को सफलता के रूप में दर्ज किया.

गल वाले कमरे पर नजर डालिए

Commodities Transaction Tax 2013 से नहीं बदला है, फ्यूचर्स पर 0.01 प्रतिशत और Options पर प्रीमियम का 0.05 प्रतिशत. तेरह साल तक इसमें कोई बदलाव नहीं हुआ, जबकि डेरिवेटिव्स में भारतीयों के जुआ खेलने को रोकने के लिए दो बार टैक्स नीति बनाई गई. अब Nifty पर दांव लगाने पर MCX पर Gold पर दांव लगाने की तुलना में टैक्स तीन गुना अधिक लगता है. एक स्टॉक Future की लागत Crude से पांच गुना ज्यादा है. लॉट साइज भी यही कहानी बताते हैं: इक्विटी में इन्हें बढ़ाकर छोटे ट्रेडर को बाहर करने की कोशिश की गई, जबकि MCX पर इन्हें लागत के एक अंश पर ही रखा गया. क्या यह जानबूझकर किया गया, सेबी ? MCX के शेयर की कीमत कौन बढ़ते देखना चाहता है?

इसे किसने तैयार किया?

इन्हीं 12 महीनों के दौरान MCX पर ट्रेडर्स की संख्या 13 लाख से बढ़कर 20.9 लाख हो गई, जिनमें ज्यादातर रिटेल ग्राहक हैं. केवल जून तिमाही में ही 13.72 लाख लोगों ने ट्रेड किया, जबकि एक साल पहले यह संख्या 7.03 लाख थी.

आप एक कमरे में दांव की कीमत बढ़ाते हैं, अगले कमरे में उसी दांव को बिना बदलाव के छोड़ देते हैं, दोनों कमरों के बीच का दरवाजा खुला रखते हैं और फिर भीड़ के दूसरे कमरे में चले जाने पर हैरानी जताते हैं. इसमें से कुछ भी चोरी-छिपे नहीं हुआ. इनमें से हर कदम दिन के उजाले में उन लोगों ने लिया, जिन्हें अच्छी तरह पता था कि दूसरे कमरे में कितना शुल्क लिया जा रहा है. यह नियमन नहीं है. यह कमोडिटी सट्टे में तेजी लाने की इंजीनियरिंग है.

SEBI, क्या यह एक बड़ी सफलता है?

तेजी

MCX के FY26 के नतीजों में एक आंकड़ा है, जिसे सेबी मुख्यालय में नियामकीय समीक्षा शुरू करने के लिए पर्याप्त होना चाहिए था. ऐसा नहीं हुआ.

Options में औसत दैनिक कारोबार 146 प्रतिशत बढ़कर ₹4.71 लाख करोड़ हो गया. फ्यूचर्स का कारोबार ₹64,407 करोड़ था. गणना करने पर पता चलता है कि भारत के कमोडिटी एक्सचेंज पर अब कारोबार किए जाने वाले हर एक रुपये में करीब 87 पैसे एक Option हैं, कीमत पर लगाया गया एक दांव, जिसका निपटान नकद में होता है, जिसमें न कुछ खरीदा जाता है, न बेचा जाता है, न स्टोर किया जाता है और न डिलीवरी की जाती है.

Bullion का कारोबार एक ही साल में 496 प्रतिशत बढ़ गया. ऐसा इसलिए नहीं हुआ कि भारत ने अपने सोने के आयात की हेजिंग शुरू कर दी, बल्कि इसलिए कि सोना तेजी से ऊपर गया और लाखों लोगों ने पाया कि वे ₹40 में उस पर पोजीशन ले सकते हैं. Crude भी यही कहानी बताता है.

Options में जुआ

Options किसी भी एक्सचेंज पर सट्टेबाजी का सबसे खुला रूप हैं. MCX पर वे इससे भी बदतर हैं, एक अत्यधिक लीवरेज वाला डेथ ट्रैप, एक डेरिवेटिव का डेरिवेटिव, जहां राजकोट में बैठा व्यक्ति किसी कमोडिटी पर बिल्कुल भी दांव नहीं लगा रहा, बल्कि उस कमोडिटी के Futures Contract की कीमत पर दांव लगा रहा है. यह एक गणितीय भ्रम है और इसे इस तरह तैयार किया गया है कि छोटे ट्रेडर की पूंजी खत्म हो जाए.

क्योंकि MCX पर किसी Option का underlying कमोडिटी नहीं है. वह एक फ्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट है. अगर उसका Option मनी में खत्म होता है, तो उसे कोई बैरल नहीं मिलता; एक्सचेंज की अपनी भाषा में वह क्रूड ऑयल फ्यूचर्स में एक पोजीशन में बदल जाता है.

और MCX के क्रूड ऑयल फ्यूचर्स का निपटान नकद में होता है. उस छोर पर भी कोई बैरल नहीं है. कॉन्ट्रैक्ट को New York Mercantile Exchange पर West Texas Intermediate (WTI) की कीमत के आधार पर रुपये में बंद किया जाता है.

इसलिए यह श्रृंखला एक Option से Futures Contract, फिर कैश सेटलमेंट और उसके बाद न्यूयॉर्क में तय होने वाली एक संख्या तक जाती है और इसमें किसी भी बिंदु पर तेल शामिल नहीं होता. किसी भारतीय रिफाइनरी ने कभी MCX से क्रूड की डिलीवरी नहीं ली है, क्योंकि सामान्य कारण यह है कि MCX क्रूड की डिलीवरी करता ही नहीं है. आयातक और तेल कंपनियां अपनी हेजिंग विदेशों में, डॉलर में, उन एक्सचेंजों पर करती हैं जहां वास्तव में बैरल मौजूद होते हैं.

राजकोट में बैठा व्यक्ति न तो उस बैरल को देखता है, न उसका मालिक होता है और न ही उसे ऐसा करने की जरूरत है. उसे सिर्फ इतना चाहिए कि उसके पैसे खत्म होने से पहले संख्या में बदलाव आ जाए.

अपनी इन्वेंट्री की हेजिंग करने वाला ज्वैलर वह नहीं कर रहा है, जो यह व्यक्ति कर रहा है, और न ही वह एयरलाइन जो ईंधन की कीमत पहले से तय कर रही है. ये ऐसे कारोबार हैं जो वास्तविक आर्थिक जोखिम से बचाव कर रहे हैं और डेरिवेटिव्स वास्तव में इन्हीं के लिए बनाए गए थे. ₹5,000 वाले ट्रेडर के पास न तेल है, न रिफाइनरी, न कार्गो और न ही बचाने के लिए कोई चीज. वह किसी कीमत को लेकर एक राय बना रहा है और समय खत्म होने से पहले उसे बेचने की उम्मीद कर रहा है. यह सट्टेबाजी है और किसी मान्यता प्राप्त एक्सचेंज पर सट्टा लगाना अपने आप में अवैध नहीं है. क्या यह केवल सट्टेबाजी तक सीमित रहता है, यह कानून का सवाल है और यह इस जांच के अगले हिस्से का विषय है.

इस बीच एक्सचेंज को इस बात से कोई फर्क नहीं पड़ता कि वह कैसा प्रदर्शन करता है. जब वह हारता है तो MCX नहीं हारता और जब वह जीतता है तो MCX नहीं जीतता; वह ट्रेड करने पर शुल्क लेता है, दूसरी तरफ मौजूद व्यक्ति के ट्रेड करने पर भी शुल्क लेता है और यह शुल्क चाहे पोजीशन हेज हो, दांव हो या गलती, हर स्थिति में लिया जाता है. उसका उत्पाद टर्नओवर है और उस टर्नओवर के परिणामस्वरूप कभी कोई बैरल हाथ बदलता है या नहीं, यह किसी और की समस्या है.

यहां पूंजी निर्माण कहां है? निवेश कहां है? आखिर यह बाजार खुद के अलावा किस चीज को वित्तपोषित कर रहा है?

कौन पहले पहुंचता है

को-लोकेशन किसी कंपनी को अपनी मशीनें एक्सचेंज की इमारत के अंदर लगाने की सुविधा देता है. ये मशीनें ऑर्डर मिलाने वाले इंजन से सीधे केबल के जरिए जुड़ी होती हैं, जिससे ऐसी कतार में, जहां क्रम पूरी तरह पहुंचने के समय से तय होता है, उसके ऑर्डर शहर पार करने के बजाय एक कमरे को पार करते हैं.

भौतिक अर्थव्यवस्था में किसी को कभी इसलिए बर्बाद नहीं होना पड़ा कि किसी हेज को तीन मिलीसेकंड की बजाय तीन सौ माइक्रोसेकंड लगे. ज्वैलर को इसकी जरूरत नहीं है. रिफाइनर को इसकी जरूरत नहीं है. केवल एक तरह की कंपनी है, जिसके लिए ये माइक्रोसेकंड गंभीर रकम के बराबर हैं और वह ऐसी कंपनी नहीं है जिसने कभी किसी चीज की डिलीवरी ली हो.

तो MCX में को-लोकेशन - किस खुशी के लिए? किसके फायदे के लिए?

हमारे पास इसका रिकॉर्ड है. 3 जुलाई 2025 को सेबी ने आरोप लगाया कि जेन स्ट्रीट ने एक्सपायरी वाले दिनों में इंडेक्स के स्तरों में हेरफेर किया और ₹4,844 करोड़ जब्त किए, यह भारत के इतिहास में इस तरह का सबसे बड़ा आदेश था  और दर्ज किया कि कंपनी ने जनवरी 2023 से मार्च 2025 के बीच भारत में इंडेक्स Options से ₹44,358 करोड़ कमाए थे. उसी बाजार में पिछले साल सेबी के अपने आंकड़ों के अनुसार, प्रॉपराइटरी डेस्क और विदेशी निवेशकों ने करीब ₹58,000 करोड़ का सकल मुनाफा कमाया, जिसमें 99 प्रतिशत हिस्सा एल्गोरिदम का था और 87.7 प्रतिशत व्यक्तिगत ट्रेडर्स को नुकसान हुआ.

यह अपने आप में MCX में को-लोकेशन के खिलाफ पूरा मामला होना चाहिए, और इसे नियामक ने खुद लिखा है.

आज भारतीय कमोडिटी डेरिवेटिव्स में को-लोकेशन पर प्रतिबंध है और यह प्रतिबंध किसी चूक की बजाय एक निशान है. National Stock Exchange में प्राथमिकता वाले सर्वर एक्सेस और डार्क फाइबर भारतीय वित्तीय क्षेत्र के सबसे बड़े तकनीकी घोटाले की पहचान बन गए थे. जून 2025 में NSE ने ₹1,388 करोड़ देकर मामला निपटाया, पूर्व अधिकारियों के खिलाफ मिलीभगत के सबूत न मिलने के कारण आरोप हटा दिए गए और किसी को किसी भी अपराध में दोषी नहीं ठहराया गया. यही मिसाल है. यही वह कीमत है, जो इस देश ने "दक्षता" के लिए चुकाई.

MCX की भी अपनी एक फाइल है. T R Chadha & Co LLP द्वारा किए गए फोरेंसिक ऑडिट और 1 फरवरी 2019 की एक आंतरिक ऑडिट रिपोर्ट में पाया गया कि 2016 में एक शैक्षणिक संस्थान के साथ हुए समझौते के तहत उपलब्ध कराया गया डेटा, जिस पर उसकी ओर से सुजान थोमस ने हस्ताक्षर किए थे, वह ऐतिहासिक सामग्री नहीं थी, जिसकी वास्तविक शोध के लिए जरूरत होती है, बल्कि हर सुबह करीब नौ बजे, बाजार खुलने से ठीक पहले लिया गया लाइव टिक-बाय-टिक फीड था. इसमें अन्य चीजों के अलावा वह अंतर भी शामिल था, जो एक ट्रेडर द्वारा प्रदर्शित मात्रा और उसके पास वास्तव में मौजूद मात्रा के बीच था. सेबी का जवाब एक पूर्व मैनेजिंग डायरेक्टर को नोटिस भेजना था. न कोई आपराधिक जांच, न कोई सार्वजनिक आदेश, न बोर्ड की जवाबदेही. फाइल शांत हो गई और अब तक शांत है.

अब इस इतिहास को इस तथ्य के साथ रखिए: अक्टूबर 2018 में सेबी ने NSE और MCX के विलय की अनुमति देने से इनकार कर दिया था. बैंकर पहले ही नियुक्त किए जा चुके थे, लेकिन विशेष रूप से इसलिए क्योंकि को-लोकेशन का मामला अनसुलझा था. कभी को-लोकेशन ही वह कारण था जिसकी वजह से MCX को छुआ नहीं जा सकता था. मई 2025 से SEBI की एक समिति MCX को खुद को-लोकेशन देने पर चर्चा कर रही है.

जरूरत क्या है, सेबी? शार्क को रिटेल ट्रेडर्स के और करीब लाने की?

स्पीड पर ट्रेड करने वाली कंपनियों ने स्थिति को पहले ही समझ लिया है. जब NCDEX ने अगस्त 2025 में ₹500 करोड़ से अधिक जुटाए, तो निवेशकों की सूची में दो नाम Citadel Securities के ₹17 करोड़ और Tower Research के ₹34 करोड़ थे, हाई-फ्रीक्वेंसी कंपनियां किसी एक सर्वर रैक के लगाए जाने से पहले ही भारतीय कमोडिटी एक्सचेंज में निवेश कर रही थीं. कोई भी व्यक्ति टेबल के नियम बनते हुए देखे बिना उस घर में निवेश नहीं करता.

विदेशी पैसा भी सामने के दरवाजे से अंदर लाया जा रहा है. 11 अगस्त 2026 को सेबी ने भारतीय कमोडिटी कॉन्ट्रैक्ट्स क्रूड, गैस, गोल्ड, सिल्वर, बेस मेटल्स को विदेशी पोर्टफोलियो निवेशकों के लिए व्यापक रूप से खोलने का प्रस्ताव दिया. क्योंकि ये निवेशक कानूनी रूप से डिलीवरी नहीं ले सकते, इसलिए प्रस्ताव में ऐसी व्यवस्था बनाई गई है जिससे यह सुनिश्चित हो कि उन्हें कभी डिलीवरी न लेनी पड़े: डिलीवरी विंडो से तीन दिन पहले बाहर निकलना या रोल करना, एक दिन पहले भारतीय सदस्य को स्वतः हस्तांतरण और उस पोजीशन को विरासत में लेने वाले व्यक्ति के लिए शुल्क. कुछ भी खरीदा नहीं जाता, किसी चीज को वित्तपोषित नहीं किया जाता, किसी उत्पादक का जोखिम कम नहीं होता.

FPI में "I" का कोई काम ही नहीं रह गया है. जिसे बुलाया जा रहा है, वह पूंजी नहीं है. यह सिर्फ MCX के शेयर की कीमत बढ़ाने के लिए वॉल्यूम है और भारत के रिटेल निवेशकों को इसका कोई लाभ नहीं है.

₹5,000 वाला ट्रेडर भी उसी कतार में है. वह बस कतार में सबसे आगे से बहुत दूर है.

बोर्डरूम में नियामक

इनमें से हर फैसला को-लोकेशन, विदेशी पैसा, नए कॉन्ट्रैक्ट, अप्रैल 2026 में सेबी द्वारा MCX को जिस कोयला एक्सचेंज को शामिल करने की मंजूरी दी गई और जिसमें ₹100 करोड़ की प्रतिबद्धता है, आज सेबी की फाइल में मौजूद है. इनमें से हर फैसला एक सूचीबद्ध कंपनी के लिए वास्तविक धन के लिहाज से महत्वपूर्ण है.

और 28 मई 2026 को MCX ने अपने बोर्ड में सेबी के एक व्यक्ति को शामिल किया.

संतोष कुमार मोहंती को एक्सचेंज का Public Interest Director नियुक्त किया गया, यह कोई सामान्य डायरेक्टर पद नहीं है, बल्कि नियमों में मौजूद वह सीट है, जिसका एक उद्देश्य है: एक्सचेंज के अपने व्यावसायिक हितों के खिलाफ जनता का प्रतिनिधित्व करना.

उनके सीवी की तुलना इस पद से कीजिए. मोहंती जून 2018 से जून 2023 तक सेबी के पूर्णकालिक सदस्य रहे. इससे पहले सितंबर 2015 से वह सेबी में कार्यकारी निदेशक थे, ठीक उसी महीने जब वायदा बाजार आयोग का विलय हुआ और कमोडिटी एक्सचेंज सेबी के अधिकार क्षेत्र में आए. इससे पहले वह स्वयं वायदा बाजार आयोग में निदेशक थे, जो एमसीएक्स का मूल नियामक था. सेबी में उनके अधीन जिन विभागों की जिम्मेदारी थी, उनमें बाजार नियमन, निगरानी और जांच शामिल थे. यही वे कार्य थे, जिनके पास इस एक्सचेंज की आंकड़ा फाइल और कमोडिटी में सट्टेबाजी की अधिकता से जुड़े सभी सवाल होने चाहिए थे.

जनहित निदेशकों का चयन केवल एक्सचेंज नहीं करते. उनकी नियुक्ति सेबी की मंजूरी से होती है. इसलिए नियामक ने अपने ही पूर्व पूर्णकालिक सदस्य को उस कुर्सी पर मंजूरी दी, जिसका उद्देश्य इसी एक्सचेंज से जनता के हितों की रक्षा करना है.

इस घर का जनहित निदेशक वह व्यक्ति है, जो कभी लाइसेंस अपने हाथ में रखता था.

यह कोई तकनीकी उल्लंघन नहीं है और यहां यह आरोप भी नहीं है कि मोहंती ने अपने पद पर रहते हुए कुछ अनुचित किया. समस्या संरचनात्मक है और संरचनात्मक होने के कारण और भी गंभीर है. नियामक की स्वतंत्रता किसी के अच्छे इरादों का मामला नहीं है; यह इस बात का मामला है कि इमारत के अंदर मौजूद लोग बाहर अपने लिए क्या अवसर इंतजार करते देख सकते हैं. एमसीएक्स की किसी फाइल पर काम कर रहा हर अधिकारी अब जानता है कि ₹81,000 करोड़ के सूचीबद्ध एक्सचेंज में निदेशक मंडल की एक सीट मौजूद है और यह भी जानता है कि पिछली सीट किसे मिली. 

अगर सेबी को लगता है कि यह उचित है, तो उसे वह कारण सार्वजनिक करना चाहिए जिसके आधार पर उसने इस नियुक्ति को मंजूरी दी. जनहित की निगरानी कहां खत्म होती है और एक्सचेंज की अर्थव्यवस्था कहां शुरू होती है?

कोई गिनती नहीं कर रहा

सेबी जानता है कि भारतीय Nifty Options में ट्रेडिंग करते हुए कितना पैसा गंवाते हैं. वह हर साल यह आंकड़ा प्रकाशित करता है. उसने इसी आंकड़े का इस्तेमाल टैक्स, प्रतिबंधों और चेतावनियों को उचित ठहराने के लिए किया, FY22 और FY24 के बीच 93 प्रतिशत व्यक्तिगत ट्रेडर्स को नुकसान हुआ, करीब ₹1.8 लाख करोड़; FY25 में करीब 91 प्रतिशत; और पिछले साल 87.7 प्रतिशत, 12 महीनों में ₹91,685 करोड़.

लेकिन जब वही रिटेल भीड़ कमोडिटी Options में चली जाती है, तो हिसाब-किताब गायब हो जाता है.

नुकसान का आंकड़ा कहां है?

ऐसा कोई आंकड़ा नहीं है. कमोडिटी नियमन के 11 साल, 20.9 लाख ग्राहक, जून तिमाही में ₹10.5 लाख करोड़ का दैनिक कारोबार और एक भी प्रकाशित आंकड़ा नहीं. न क्रूड के लिए, न बुलियन के लिए, न एक साल के लिए.

इसके केवल दो स्पष्टीकरण हो सकते हैं और दोनों ही बचाव योग्य नहीं हैं.

अगर सेबी के पास यह आंकड़ा नहीं है, तो वह ऐसे बाजार की निगरानी कर रहा है, जिसे वह माप नहीं सकता, 20.9 लाख ग्राहकों वाला एक एक्सचेंज इस तरह चल रहा है कि नियामक को यह तक पता नहीं कि इसके अंदर कौन बर्बाद हो रहा है.

अगर सेबी के पास यह आंकड़ा है और उसने जनता को नहीं बताया है, तो सवाल बिल्कुल अलग है. क्यों?

क्या सेबी का रुख यह है कि MCX पर रिटेल भागीदारी महत्वपूर्ण नहीं है? तो उसे इसे लिखित रूप में कहना चाहिए और इसे उस एक्सचेंज के साथ जोड़कर देखना चाहिए, जो Crude Oil Mini और Silver Micro जैसे कॉन्ट्रैक्ट चला रहा है, जिन्हें इस तरह आकार दिया गया है कि ₹5,000 वाला व्यक्ति भी Brent पर पोजीशन ले सके.

जो नियामक एक बाजार में रिटेल निवेशकों की तबाही के आंकड़े प्रकाशित करता है और दूसरे बाजार पर चुप रहता है, वह सावधानी नहीं बरत रहा. वह चयनात्मक रवैया अपना रहा है. और जानकारी देने में चयनात्मकता खुद एक तरह का प्रचार है.

यह आंकड़ा इस कहानी में एकमात्र ऐसी चीज है, जिस पर बहस नहीं की जा सकती. इसे प्रकाशित कर दीजिए और बाकी हर फाइल टैक्स का अंतर, सर्वर, विदेशी पैसा, बोर्ड की सीट  को इसी के सामने जवाब देना होगा. शायद यही वजह है कि 11 साल में किसी ने इसकी तलाश नहीं की.

MCX के शेयर की कीमत का खेल

जब कोई गिनती नहीं कर रहा था, तब एक्सचेंज ने अपने जीवन का सबसे अच्छा साल देखा. MCX की आय दोगुनी होकर ₹2,429 करोड़ हो गई और 73 प्रतिशत ऑपरेटिंग मार्जिन पर मुनाफा 138 प्रतिशत बढ़कर ₹1,332 करोड़ हो गया. ऐसे साल में स्टॉक 102 प्रतिशत ऊपर है, जब Nifty गिरा, और 12 महीनों में बाजार मूल्य ₹40,500 करोड़ बढ़कर ₹81,021 करोड़ हो गया.

निवेशक प्रस्तुति में इनमें से हर आंकड़ा एक उपलब्धि है. इनमें से हर आंकड़ा इस बात का भी माप है कि उस बाजार में कितना पैसा हाथ बदला, जहां लगभग कोई भी कमोडिटी नहीं चाहता.

तुहिन कांता पांडे ने मार्च 2025 में सेबी के चेयरमैन का पद संभाला. उनका नियामक हर साल इस देश को रुपये तक का हिसाब बताता है कि भारतीय शेयरों पर दांव लगाते हुए कितना पैसा गंवाते हैं. तेल के मामले में उसने कभी एक भी आंकड़ा प्रकाशित नहीं किया और किसी ने उनसे यह नहीं पूछा कि क्यों.

राजकोट में कहीं, ₹5,000 वाला व्यक्ति अब भी उस संख्या को देख रहा है.

यह संख्या हजारों मील दूर तय हुई थी, उसके जागने से पहले. उसका कॉन्ट्रैक्ट कभी किसी चीज का एक बैरल पैदा नहीं करेगा. उसका टैक्स बिल उस टैक्स का पांचवां हिस्सा है, जो उसे इक्विटी इंडेक्स पर यही दांव लगाने पर देना पड़ता. और किसी ने कभी उसे यह नहीं बताया कि उसके जैसे ट्रेडर्स सामूहिक रूप से इस एक्सचेंज पर कितना नुकसान उठाते हैं.

ट्रेडर को MCX में ट्रेड करने के लिए लाया जा रहा है. शार्क को MCX में और तेजी से ट्रेड करने के लिए लाया जा रहा है. और उनके ऊपर कहीं कोई शायद सिर्फ एक संख्या देख रहा है: MCX के शेयर की कीमत.

इस एक्सचेंज पर कीमतें वास्तव में कहां से आती हैं, यहां वास्तव में कौन हेजिंग करता है और इसके डिलीवरी के आंकड़े वास्तव में क्या दिखाते हैं, यह इस कहानी का दूसरा हिस्सा है. इसकी रिपोर्टिंग की जा रही है.

पलक शाह, BW रिपोर्टर्स

(पलक शाह एक अनुभवी खोजी पत्रकार हैं और The Market Mafia: Chronicle of India’s High-Tech Stock Market Scandal & The Cabal That Went Scot-Free के लेखक हैं. लगभग दो दशकों के अनुभव के साथ, उन्होंने मुंबई में जमीनी रिपोर्टिंग करते हुए पैसे, ताकत और नियमों के गठजोड़ को उजागर किया है. उनके लेख The Economic Times, Business Standard, The Financial Express और The Hindu Business Line जैसे प्रमुख प्रकाशनों में प्रकाशित हुए हैं. 19 साल की उम्र में अपराध पत्रकारिता से शुरुआत करने वाले पलक ने जल्द ही समझ लिया कि 1980 के दशक के गैंगवार अब कॉरपोरेट अपराध में बदल चुके हैं. इसी ने उन्हें वित्तीय पत्रकारिता की ओर मोड़ा, जहां उन्होंने बाजार हेरफेर और सिस्टम की खामियों को उजागर किया.)
 

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