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थ्रू द मनी मेज | कैसे भारत विदेशी एल्गोज के लिए कैश मशीन बन गया

रिटेल नुकसान कोई साइड इफेक्ट नहीं हैं, वही ईंधन हैं.

बिजनेस वर्ल्ड ब्यूरो 8 months ago

पलक शाह

वे मुझे “इनसाइडर” कहते हैं, इसलिए नहीं कि मैं उनका खेल खेलता हूं, बल्कि इसलिए कि मैं इतना करीब खड़ा रहा हूं कि देख सकूं यह असल में कैसे खेला जाता है. इन दिनों मैं शेयरों की खतरनाक भूलभुलैया, रहस्यमयी नियामकीय आदेशों और कॉरपोरेट धोखों के बीच एक दोहराता हुआ शिकारी हूं, जहां सौदे की एक झलक में किस्मतें बदल जाती हैं. जो छपता है और जो दबा दिया जाता है, उनके बीच मैं उन कहानियों का पीछा करता हूं जो भारत के वित्तीय साम्राज्य की नसों में दौड़ती हैं कुछ जी गई, कई दबी हुई, और ज़्यादातर असहज करने वाली.

और भारत में वह भूलभुलैया कहीं भी इतनी अंधेरी या इतनी मुनाफेदार नहीं है, जितनी डेरिवेटिव्स के बाजार में.

जब मशीनें पहले खाती हैं

2025 में, वैश्विक एल्गोरिदमिक ट्रेडिंग दिग्गजों ने चुपचाप भारत के फ्यूचर्स और ऑप्शंस बाज़ार को एक निजी एटीएम में बदल दिया.

Citadel Securities India ने राजस्व में 39 प्रतिशत की छलांग लगाकर ₹40.6 अरब दर्ज किए, जबकि मुनाफा 41 प्रतिशत बढ़कर ₹20.6 अरब हो गया, भारत में ऑपरेशन शुरू किए महज तीन साल में छह गुना उछाल. Hudson River Trading India ने इससे भी आगे निकलते हुए 156 प्रतिशत की छलांग के साथ ₹22.1 अरब का मुनाफा कमाया, और राजस्व भी उसी रफ्तार से बढ़ा. Optiver, जो कभी हिचकिचा रहा था, शुरुआती घाटे को पलटकर 44 मिलियन डॉलर के मुनाफे में पहुंच गया और अब किसी विजेता की तरह स्टाफ बढ़ा रहा है.

इसमें AlphaGrep और Graviton जैसे अपेक्षाकृत शांत क्वांट्स जोड़ दीजिए, तो पैटर्न साफ दिखता है. यह पुराने अर्थों में ट्रेडिंग नहीं है. यह दोहन है. ऑटोपायलट पर मुनाफा. कोड, को-लोकेशन रैक्स और माइक्रोसेकंड में नापी जाने वाली लेटेंसी एज के जरिये पैसा.

मशीनें पहले खाती हैं. बाकी सबको बस टुकड़े मिलते हैं.

कौन चुकाता है कीमत? लाशों का पीछा कीजिए

जब एल्गोरिदम स्प्रेड्स काटते हैं और एक्सपायरी पर आर्बिट्राज करते हैं, तब रिटेल ट्रेडर को एक सपना बेचा जाता है.

SEBI का खुद का डेटा कठोर सच्चाई दिखाता है. F&O में 90 प्रतिशत से ज़्यादा रिटेल प्रतिभागी पैसा गंवाते हैं. औसत नुकसान अब प्रति ट्रेडर ₹1.1 लाख से ज़्यादा है. कुल नुकसान? एक ही साल में ₹1.05 लाख करोड़ से अधिक.

यह कोई हादसा नहीं है. यह एक डिजाइन है.

आज भारत वैश्विक स्तर पर इंडेक्स और स्टॉक ऑप्शंस कॉन्ट्रैक्ट्स की मात्रा का लगभग 80 प्रतिशत हिस्सा रखता है. धरती का सबसे बड़ा डेरिवेटिव्स बाजार गहरे पूंजी आधार पर नहीं, बल्कि रफ्तार पर खड़ा. एक मोबाइल ऐप और देरी से मिलने वाले कोट्स वाले इंसान के लिए यह एक कसाईखाना है, जिसे कैसीनो का रूप दिया गया है.

अस्थिरता को अवसर के रूप में बेचा जाता है. असल में, यह उन मशीनों के लिए ऑक्सीजन है जो कभी पलक नहीं झपकातीं.

जेन स्ट्रीट और वह दिन जब नकाब उतरा

फिर वह पल आया जब सिस्टम ने थोड़ी देर के लिए अपने ही एक खिलाड़ी के खिलाफ रुख किया.

न्यूयॉर्क की क्वांट दिग्गज Jane Street पर खराब कॉल्स या आक्रामक रणनीतियों का आरोप नहीं लगा. SEBI ने वे शब्द इस्तेमाल किए जो नियामक आमतौर पर इरादतन अपराधों के लिए रखते हैं “सुनियोजित”, “खतरनाक”, ऐसे मैनिपुलेटिव ट्रेड्स जो एक्सपायरी के दिनों में इंडेक्स स्तरों को धकेलने के लिए किए गए.

कैश इक्विटीज, फ्यूचर्स, ऑप्शंस सब घड़ी की तरह तालमेल में.

SEBI ने कथित अवैध मुनाफे के ₹4,844 करोड़ फ्रीज किए और कंपनी को भारतीय बाज़ारों से प्रतिबंधित कर दिया. अंदरखाने की फुसफुसाहटें, जो कभी आदेशों में नहीं आतीं, कहती हैं कि Jane Street के भारत-लिंक्ड डेरिवेटिव्स मुनाफे हज़ारों करोड़ में थे, इतने बड़े कि अधिकांश घरेलू खिलाड़ी कभी उतनी पूंजी देख भी नहीं पाते. Jane Street ने, ज़ाहिर है, विरोध किया. “फेयर आर्बिट्राज” का दावा किया. शायद. लेकिन छवि मायने रखती है. और छवि बेहद बेरहम थी, कमरे की सबसे तेज़ फर्म बाज़ार को, और रिटेल ट्रेडर्स को, जहां चाहा वहां धकेल रही थी.

एक बार के लिए, नियामक ने पलक नहीं झपकाई. कम से कम तुरंत नहीं.

वह दिन जब बाजार ने दिखावा छोड़ दिया

यह वह गंदा सच है जिसे कोई चमकदार एक्सचेंज रिपोर्ट साफ शब्दों में नहीं कहेगी. भारत का डेरिवेटिव्स बाज़ार अब जोखिम की कीमत नहीं लगाता, वह रफ्तार की कीमत लगाता है. जब एक्सचेंज डेटा सेंटर में को-लोकेटेड सर्वर वाला ट्रेडर बाज़ार को आपसे पहले देख लेता है, आप प्रतिक्रिया दें उससे पहले ट्रेड कर लेता है, और आपका ऐप रिफ्रेश होने से पहले बाहर निकल जाता है, तो यह प्रतिस्पर्धा नहीं शिकार है. रिटेल नुकसान अज्ञानता के हादसे नहीं हैं. वे उस सिस्टम का गणितीय अवशेष हैं, जिसे केबल, कोड और को-लोकेशन रैक्स वहन कर सकने वालों के लिए इंजीनियर किया गया है. हर एक्सपायरी-डे स्पाइक, हर “रहस्यमयी” इंडेक्स मूव, हर अचानक हुआ सफाया, एक ही ट्रांसफर का दोहराव है, बड़े पैमाने पर लाखों भारतीय ट्रेडर्स से मुट्ठीभर विदेशी एल्गोरिदम तक. चाहें तो इसे दक्षता कह लीजिए. ज़मीन पर, यह कुछ बहुत पुराना और बदसूरत लगता है, एक भरे हुए पासों का खेल, जहां घर कभी हारता नहीं, और भीड़ को बताया जाता है कि उसने बस स्मार्ट तरीके से नहीं खेला.

असली बढ़त: रफ्तार ही ताकत है

अनजान लोगों के लिए, बाजार बैलेंस शीट और कमाई के बारे में होते हैं. HFT डेस्क्स के लिए, बाजार भौतिकी हैं.

एक्सचेंज डेटा सेंटरों के भीतर को-लोकेशन सर्वर. माइक्रोवेव टावर. फाइबर रूट्स जिन्हें हड्डी तक घिस दिया गया है. हर मिलीसेकंड की बढ़त तब अरबों में बदल जाती है, जब आप दिन में लाखों बार ट्रेड करते हैं. यही वजह है कि चीन ने आगे जो किया, वह भारतीय नीति निर्माताओं को गहराई से असहज करना चाहिए. चीनी नियामकों ने ब्रोकर्स को शंघाई और ग्वांगझोउ में एक्सचेंज परिसरों से HFT सर्वर उखाड़ने का आदेश दिया. अब कोई को-लोकेशन नहीं. तय ऑर्डर डिले. जानबूझकर लगाए गए स्पीड बम्प्स.

लिक्विडिटी खत्म करने के लिए नहीं. निष्पक्षता बहाल करने के लिए.

यह एक कुंद स्वीकारोक्ति थी. जब रफ्तार ही उत्पाद बन जाती है, तब बाज़ार पूंजी निर्माण की सेवा करना बंद कर देते हैं और मशीनों की सेवा करने लगते हैं. भारत, इसके उलट, मार्जिन और लॉट साइज में छेड़छाड़ करता है, संरचनात्मक बीमारी पर कॉस्मेटिक सर्जरी और लेटेंसी की हथियारों की दौड़ को जस का तस छोड़ देता है.

वैश्विक विभाजन

दुनिया के बाकी हिस्सों में, बहस तय हो चुकी है या कम से कम ईमानदार है.

यूरोप का MiFID II को-लोकेशन की अनुमति देता है, लेकिन पारदर्शिता और समान पहुंच की मांग करता है. अमेरिका में IEX का उदय हुआ, जिसने रफ्तार के फायदों को निष्प्रभावी करने के लिए जानबूझकर देरी शुरू की. चीन ने परमाणु विकल्प चुना प्लग खींच दिया.

भारत? भारत दुनिया का सबसे बड़ा डेरिवेटिव्स कैसीनो चलाता है और दिखावा करता है कि घर तिरछा नहीं है.

कभी-कभार प्रतिबंध, सख्त सर्कुलर, “निवेशक संरक्षण” पर प्रेस रिलीज फिर अगली एक्सपायरी, अगला स्पाइक, और रिटेल खून-खराबे की अगली लहर.

भूलभुलैया के भीतर

भारत का F&O बाज़ार अब हेजिंग या प्राइस डिस्कवरी का औज़ार नहीं रहा. यह एक लिक्विडिटी खदान है, जिसे रफ्तार और पैमाने का खर्च उठा सकने वालों के लिए इंजीनियर किया गया है, और उन लाखों लोगों द्वारा फंड किया गया है जो ऐसा नहीं कर सकते.

रिटेल नुकसान कोई साइड इफेक्ट नहीं हैं. वही ईंधन हैं.

हर माइक्रोसेकंड की बढ़त, जो कोई एंजॉय करता है, किसी धीमे, गरीब, देर से आने वाले से निकाले गए एक रुपये का अंश है. इसे अरबों ट्रेड्स से गुणा कर दीजिए, और आपको वह खामोश संपत्ति हस्तांतरण मिलेगा जिसे हम शालीनता से “मार्केट एफिशिएंसी” कहते हैं.

वह सवाल जो पीछा नहीं छोड़ता

जब चीन ब्रेक लगा रहा है और पश्चिम रफ्तार की सीमाओं पर बहस कर रहा है, भारत को उस सवाल का जवाब देना होगा, जिसे उसने बहुत लंबे समय से टाला है.

क्या हमारे बाज़ार पूंजी और भरोसे को इनाम देने के लिए हैं या केबल और कोड को?

क्योंकि इस वक्त, पासे भरे हुए हैं, निकास छिपे हुए हैं, और घर सिर्फ जीत ही नहीं रहा.

वह दावत उड़ा रहा है.

-द इनसाइडर, थ्रू द मनी मेज में रास्ता तलाशते हुए

पलक शाह, BW रिपोर्टर्स

(पलक शाह एक अनुभवी खोजी पत्रकार हैं और The Market Mafia: Chronicle of India’s High-Tech Stock Market Scandal & The Cabal That Went Scot-Free के निडर लेखक हैं. मुंबई में लगभग दो दशकों की ग्राउंड रिपोर्टिंग के अनुभव के साथ, पालक ने खुद को एक अडिग सच की खोज करने वाले पत्रकार के रूप में स्थापित किया है, जो पैसे, सत्ता और नियमन के गठजोड़ की तहों में गहराई तक जाते हैं. उनके लेख भारत के सबसे प्रतिष्ठित वित्तीय अखबारों जैसे The Economic Times, Business Standard, The Financial Express और The Hindu Business Line में प्रकाशित हुए हैं जहां उनकी तीखी रिपोर्टिंग ने नरेटिव गढ़े और कॉर्पोरेट बोर्डरूम्स को हिला कर रख दिया.

19 साल की उम्र में ही अपराध पत्रकारिता की ओर खिंचाव महसूस करने वाले पालक ने जल्द ही समझ लिया कि 1980 के दशक के मुंबई के गिरोह युद्ध अब एक और अधिक चिकने, लेकिन कहीं अधिक खतरनाक संगठित अपराध यानी कॉर्पोरेट टावरों में रची जाने वाली सफेदपोश साजिशों में बदल चुके हैं. यह अहसास ही उन्हें फाइनेंशियल जर्नलिज्म की ओर ले गया, जहां उन्होंने भारत की ‘सफेद धन’ अर्थव्यवस्था की जटिल चालों को वर्षों तक समझा और उजागर किया है. शेयर बाजार में हेरफेर से लेकर नियामक खामियों तक, पलक का काम हाई-फाइनेंस की चमक-दमक से पर्दा हटाकर दिखाता है कि असली धागे खींच कौन रहा है.)

 

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