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एचडीएफसी का छिपा हुआ गवर्नेंस पुनर्मूल्यांकन

पूर्व नौकरशाह अतनु चक्रवर्ती का नाटकीय इस्तीफा बैंक के उस दौर का अंत कर गया है, जहां बिना सवाल किए भरोसा किया जाता था, और वह भी सिर्फ एक रहस्यमय पंक्ति के साथ: “Certain practices… not in congruence with my personal values and ethics.” दो हफ्ते बाद भी, सेबी इस पत्र की समीक्षा कर रहा है, और बाजार प्रबंधन की गुणवत्ता पर स्थायी छूट लागू कर रहे हैं.

बिजनेस वर्ल्ड ब्यूरो 2 months ago

पलक शाह

घटनाओं का एक आधिकारिक संस्करण होता है. फिर एक बाजार का संस्करण होता है. और बाजार, जैसा कि मैंने पिछले दो दशकों में देखा है, प्रेस रिलीज़ की तरह ताली नहीं बजाते. वे सिर्फ समायोजन करते हैं.

कई वर्षों तक, एचडीएफसी बैंक ने एक ऐसा मूल्यांकन बनाए रखा जो सिर्फ कमाई, वितरण और पैमाने पर नहीं, बल्कि एक और नाजुक चीज़ पर आधारित था: भरोसा. धारणा सरल थी. सिस्टम के आसपास चाहे जितना शोर हो, यह संस्थान अनुशासित, आंतरिक रूप से सुसंगत और संचालित करने योग्य बना रहता है. यह धारणा अब अतनु चक्रवर्ती के कारण हिल गई है.

चेयरमैन का इस्तीफा सिर्फ इसलिए महत्वपूर्ण नहीं है क्योंकि एक वरिष्ठ व्यक्ति ने पद छोड़ा. चेयरमैन जाते हैं. बोर्ड बदलते हैं. व्यक्तिगत मतभेद होते हैं. एचडीएफसी इस तरह की घटना देखने वाला पहला संस्थान नहीं है. लेकिन फिर बड़े निवेशक इसका पुनर्मूल्यांकन क्यों कर रहे हैं? महत्वपूर्ण यह है कि चक्रवर्ती के इस्तीफे ने जिस टूटन को उजागर किया है, उसकी प्रकृति क्या है. जब एक प्रणालीगत रूप से महत्वपूर्ण बैंक अनसुलझे सवालों के बीच अपने चेयरमैन को खो देता है, और सार्वजनिक स्पष्टीकरण घटना से छोटा लगता है, तो बाजार इसे एचआर का मामला नहीं मानता. यह इसे गवर्नेंस घटना मानता है.

यही कारण है कि एचडीएफसी अब एक दिन की अफवाह पर आधारित ट्रेड नहीं है. यह गवर्नेंस पुनर्मूल्यांकन का सामना कर रहा है. शेयर कीमत बाजार की स्थिति सुधरने पर स्थिर हो सकती है, लेकिन क्या यह जल्द अपनी पुरानी चमक वापस पा सकेगी?

इस घटना को समझने में पहली गलती इसे व्यक्तित्वों के टकराव के रूप में देखना है. व्यक्तित्व सतह पर हो सकता है और शक्ति असली मुद्दा थी. दांव पर सिर्फ स्वभाव नहीं था, बल्कि बैंक के भविष्य को परिभाषित करने का अधिकार था: कौन शासन करेगा, कौन निर्णय लेगा, कौन विरोध करेगा और अंततः कौन झुकेगा. एक गैर-कार्यकारी चेयरमैन या एमडी, सीईओ? वास्तव में, संघर्ष इस बात पर था कि असली अधिकार कहां है, औपचारिक प्रबंधन में या एक अधिक मुखर होते बोर्ड में.

बड़े वित्तीय संस्थानों में, ऐसे संघर्ष लंबे समय तक निजी नहीं रहते. वे पूंजी आवंटन, उत्तराधिकार, खुलासों, आंतरिक नियंत्रण और बोर्ड की विश्वसनीयता में दिखने लगते हैं. एक बार ऐसा होने पर, निवेशक केवल विकास का मूल्यांकन नहीं करते. वे प्रबंधन की गुणवत्ता का मूल्यांकन करते हैं. और यहीं पुराना प्रीमियम दरकना शुरू होता है.

बैंक सामान्य कंपनियों की तरह कारोबार नहीं करते. एक निर्माता कमजोर विश्वसनीयता के साथ भी टिक सकता है. एक प्रौद्योगिकी कंपनी चमकदार नेतृत्व के साथ भी चल सकती है. लेकिन एक बैंक नहीं. बैंक भरोसे की मशीन होता है. यह विश्वास उधार लेता है और उसे अर्थव्यवस्था में वापस देता है. जैसे ही गवर्नेंस पर भरोसा कमजोर होता है, मूल्यांकन का ढांचा बदल जाता है. निवेशक पूछना बंद कर देते हैं, “कमाई का मल्टीपल क्या है?” और पूछना शुरू कर देते हैं, “और क्या है जो हम नहीं जानते?”

यह एक सवाल वर्षों का प्रीमियम मिटा सकता है

इस घटना के सार्वजनिक होने से पहले ही, इस अंतर्निहित तनाव के संकेत मौजूद थे. फरवरी में, सेबी चेयरमैन तुहिन कांत पांडे के साथ मेरी बातचीत के दौरान, बाजार में पहले से ही एचडीएफसी बैंक में गैर-कार्यकारी चेयरमैन और एमडी व सीईओ के बीच संभावित शक्ति संघर्ष की चर्चाएं थीं. इसलिए, मैंने उनसे विशेष रूप से पूछा था कि क्या नियामक बड़े संस्थानों में गैर-कार्यकारी चेयरमैन की स्वेच्छा से बढ़ी भूमिका को लेकर कोई चिंता देखता है? इस पृष्ठभूमि में, सवाल और तीखा हो जाता है: क्या चक्रवर्ती के मन में यह बात थी जब उन्होंने एक रहस्यमय इस्तीफा पत्र भेजा, जिसकी आलोचना स्वयं सेबी चेयरमैन ने भी की?

इस पूरे घटनाक्रम को असामान्य बनाने वाली बात अतनु चक्रवर्ती और सेबी चेयरमैन तुहिन कांत पांडे के बीच दिखाई देने वाला टकराव है. चक्रवर्ती का रहस्यमय इस्तीफा पत्र मामले को खत्म करने के बजाय नियामकीय असहजता को बढ़ाता हुआ दिखता है, जहां पांडे ने खुलकर स्पष्टता की कमी की आलोचना की. यह सामान्य नहीं है. एक ऐसी व्यवस्था में जहां पूर्व नौकरशाह आमतौर पर एक अनकहे तालमेल के भीतर काम करते हैं, इस तरह का सार्वजनिक मतभेद प्रक्रियात्मक असहमति से कहीं गहरी बात का संकेत देता है. यह एक असहज संभावना उठाता है: कि यह सिर्फ इस्तीफा नहीं था, बल्कि एक विवादित कथा थी—जहां एक पक्ष ने चुप्पी चुनी और दूसरे ने खुलासे की मांग की. और जब ऐसा मतभेद बोर्डरूम और नियामक के बीच स्पष्ट हो जाता है, तो बाजार इसे नजरअंदाज नहीं करते—वे इसका मूल्य तय करते हैं. भारत में नौकरशाही का भाईचारा खून से भी गहरा माना जाता है. लेकिन जब दो पूर्व नौकरशाह आमने-सामने खड़े हों, तो कुछ असामान्य जरूर है.

एचडीएफसी की इस कहानी में असली मुद्दा यह नहीं है कि किसने इस्तीफा दिया या कौन जीता. असली सवाल यह है कि क्या यह संस्थान इतना बड़ा, जटिल और अपारदर्शी हो गया है कि बाहरी लोगों के लिए जवाबदेही को स्पष्ट रूप से समझना मुश्किल हो गया है? यहीं विलय फिर से चर्चा में आता है. इस विलय को रणनीतिक तर्क के रूप में पेश किया गया था: पैमाना, देनदारी फ्रेंचाइज़, उत्पाद एकीकरण और दीर्घकालिक मजबूती. लेकिन अब बाजार एक कठिन सवाल पूछ रहा है: क्या आकार ने जटिलता को हल किया या सिर्फ छिपा दिया? क्या विलय ने संस्थान को सरल बनाया, या एक ऐसा इकाई बनाई जो इतनी प्रभावशाली हो गई कि रोकथाम कठिन हो गई, असहमति महंगी हो गई, और गवर्नेंस को बाहर से समझना मुश्किल हो गया?

यही छिपा हुआ पुनर्मूल्यांकन है

क्योंकि बाजार खराब तिमाहियों को माफ कर सकते हैं. वे धीमी वृद्धि को माफ कर सकते हैं. वे अस्थायी नियामकीय झटकों को भी माफ कर सकते हैं. लेकिन वे यह एहसास आसानी से माफ नहीं करते कि उन्होंने परिचालन उत्कृष्टता को गवर्नेंस उत्कृष्टता समझ लिया हो. एक बैंक कुशल हो सकता है और फिर भी नाजुक हो सकता है. वह लाभदायक हो सकता है और फिर भी खराब तरीके से संचालित हो सकता है. वह बाहर से शांत दिख सकता है, जबकि अंदर नियंत्रण, निगरानी और खुलासे कमजोर हो रहे हों.

इसीलिए चेयरमैन का इस्तीफा महत्वपूर्ण है, खासकर जब वह एक पूर्व नौकरशाह हों जो वर्तमान शासन से जुड़े माने जाते रहे हों. और फिर भी उन्होंने भारत के सबसे बड़े बैंक को इतने नाटकीय तरीके से छोड़ा. यह हर संदेह को साबित नहीं करता. लेकिन यह पुरानी निश्चितता को तोड़ देता है. यह निवेशकों को बताता है कि निरंतरता की चमकदार कहानी के नीचे नियंत्रण, निगरानी और संस्थागत दिशा को लेकर अधिक गंभीर संघर्ष हो सकता है. और जैसे ही यह संभावना कीमत में शामिल होती है, मूल्यांकन बदल जाता है.

पुराना एचडीएफसी प्रीमियम अनिवार्यता के विचार पर बना था: अनिवार्य निष्पादन, अनिवार्य अनुशासन, अनिवार्य भरोसा. नया बाजार दृष्टिकोण अधिक सतर्क है. यह पूछता है कि क्या संस्थान अब ऐसे चरण में प्रवेश कर रहा है जहां गवर्नेंस खुद एक चर बन जाता है? यदि बोर्ड स्पष्ट रूप से एकजुट नहीं है, यदि उत्तराधिकार विवादित हो जाता है, यदि खुलासे आश्वस्त करते हैं लेकिन संदेह पूरी तरह दूर नहीं करते, यदि बड़े रणनीतिक निर्णयों के बाद जवाबदेही बिखरी रहती है, तो बाजार छूट लागू करता है. यह इसलिए नहीं कि पतन आसन्न है. बल्कि इसलिए कि निश्चितता खत्म हो गई है.

यही गवर्नेंस पुनर्मूल्यांकन का स्वरूप है. यह हमेशा नाटकीय नहीं होता. इसके लिए अदालत में साबित घोटाले की जरूरत नहीं होती. यह उससे बहुत पहले शुरू हो जाता है, जब निवेशक समझ जाते हैं कि आधिकारिक भाषा और संस्थागत वास्तविकता अब पूरी तरह मेल नहीं खा रही है.

हमेशा एक पीआर कथा होती है. हमेशा एक बाजार कथा होती है. पहली का उद्देश्य शांत करना होता है. दूसरी का उद्देश्य टिके रहना होता है. जब दोनों के बीच अंतर बढ़ता है, तो शेयर कीमतें संपादन करती हैं. एचडीएफसी बैंक जो देख रहा है, वह घबराहट नहीं हो सकती. यह कुछ अधिक स्थायी और अधिक नुकसानदेह हो सकता है: बिना सवाल किए भरोसे का धीरे-धीरे खत्म होना.

और जब एक बैंक इसे खोना शुरू करता है, तो पुनर्मूल्यांकन सिर्फ एक इस्तीफे के बारे में नहीं होता. यह पूरे फ्रेंचाइजी के बारे में होता है.

पलक शाह, BW रिपोर्टर्स

(पलक शाह एक अनुभवी खोजी पत्रकार हैं और The Market Mafia: Chronicle of India’s High-Tech Stock Market Scandal & The Cabal That Went Scot-Free के लेखक हैं. लगभग दो दशकों के अनुभव के साथ, उन्होंने मुंबई में जमीनी रिपोर्टिंग करते हुए पैसे, ताकत और नियमों के गठजोड़ को उजागर किया है. उनके लेख The Economic Times, Business Standard, The Financial Express और The Hindu Business Line जैसे प्रमुख प्रकाशनों में प्रकाशित हुए हैं. 19 साल की उम्र में अपराध पत्रकारिता से शुरुआत करने वाले पलक ने जल्द ही समझ लिया कि 1980 के दशक के गैंगवार अब कॉरपोरेट अपराध में बदल चुके हैं. इसी ने उन्हें वित्तीय पत्रकारिता की ओर मोड़ा, जहां उन्होंने बाजार हेरफेर और सिस्टम की खामियों को उजागर किया.)
 

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