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SEBI की 2023 में ब्रोकर चेतावनियों पर चुप्पी से जेन स्ट्रीट को मिला बाजार हेरफेर का मौका, Crosseas पत्र की आशंकाएं हुईं सच

मई 2023 में Crosseas Capital ने एक पत्र के जरिए चेताया था कि एक ही पक्ष HDFC, ICICI, एक्सिस और रिलायंस में 12-20% ट्रेड कर सूचकांकों को प्रभावित कर रहा है.

बिजनेस वर्ल्ड ब्यूरो 11 months ago

पलक शाह
Crosseas Capital Services Pvt Ltd की एक मई 2023 की चिट्ठी ने भारतीय प्रतिभूति एवं विनिमय बोर्ड (SEBI) और नेशनल स्टॉक एक्सचेंज (NSE) को भारत के इक्विटी और डेरिवेटिव्स बाजारों में संदिग्ध हाई फ्रीक्वेंसी ट्रेडिंग (HFT) गतिविधियों की चेतावनी दी थी, जो संभावित मैनिपुलेशन को इंगित करती थीं. सुरजेक्टिव रिसर्च कैपिटल, एक बुटीक रिसर्च फर्म, द्वारा शुरू की गई इन चिंताओं को SEBI की जुलाई 2025 की कार्रवाई तक अनसुना कर दिया गया जब US आधारित क्वांट ट्रेडिंग फर्म Jane Street पर कड़ी कार्रवाई की गई. पत्र में बताए गए तरीके और Jane Street की कथित योजना के बीच चौंकाने वाली समानता ने SEBI पर गुप्त HFT और क्वांट फंड्स की कड़ी निगरानी की मांग तेज कर दी है. मार्केट मैनिपुलेशन पर कार्रवाई SEBI का क्षेत्र है और इसे एक्सचेंजों पर नहीं छोड़ा जा सकता.

9 मई 2023 को डेट किए गए पत्र में यह कहा गया था कि एक ही पक्ष HDFC बैंक, ICICI बैंक, एक्सिस बैंक और रिलायंस इंडस्ट्रीज जैसे प्रमुख इंडेक्स स्टॉक्स में 12-20 फीसदी वॉल्यूम ट्रेड कर रहा था, जिससे इंडेक्स मैनीपुलेट हो रहे थे. Crosseas Capital ने नोट किया कि उस पक्ष को कैश इक्विटीज सेक्शन में रोजाना 1-2 करोड़ रुपये का नुकसान उठाना पड़ रहा था, जबकि ट्रेड शून्य पर संतुलित हो जाते थे, जो परिक्रामी ट्रेडिंग या डेरिवेटिव्स लाभ की संभावना को दिखाता है. सुरजेक्टिव रिसर्च कैपिटल के असामान्य ट्रेडिंग पैटर्नों के विश्लेषण के आधार पर ब्रोकर ने चेताया कि हर सेकंड होने वाली आक्रामक खरीद और बिक्री 80 करोड़ रुपये या उससे अधिक एक्सपोजर लेने के बाद नुकसान के साथ उलटफेर डेरिवेटिव्स सेक्शन में एक बड़ी मैनिपुलेटिव योजना का हिस्सा हो सकता है. अप्रैल 2023 में सुरजेक्टिव द्वारा इन पैटर्नों की प्रारंभिक पहचान पर, Crosseas ने डिटेल ट्रेड ऑर्डर आइडेंटिटी और नैनोसेकंड टाइमस्टैम्प्स सहित जानकारी नियामकों को दी, जिससे पुष्टि हुई कि ये ट्रेड एक ही खाता से हो रहे थे. पत्र SEBI के उस समय के निगरानी प्रमुख V सुंदरासन को भेजा गया था.

SEBI का 105 पन्नों का अंतरिम आदेश, जो 3 जुलाई 2025 को जारी किया गया, में एक लगभग मिलती जुलती रणनीति सामने आई. नियामक ने पाया कि Jane Street ने जनवरी 2023 से मार्च 2025 के बीच 18 एक्सपायरी दिनों में बैंक निफ्टी और निफ्टी 50 सूचकांकों को मैनिपुलेट किया, इंडेक्स ऑप्शंस में 43,289 करोड़ रुपये का लाभ उठाया जबकि नकद और फ्यूचर्स सेक्शन में जानबूझकर नुकसान उठाकर सूचकांक कीमतों को प्रभावित किया. यह उसी तरह के तरीके से मेल खाता है जैसा पत्र में वर्णित था. एक पक्ष व्यापक नुकसान उठाकर डेरिवेटिव्स में लाभ कमा रहा था. दोनों मामलों में प्रत्येक सेकंड में उच्च-फ्रीक्वेंसी ट्रेड शामिल थे, जो प्रमुख शेयरों में बड़े वॉल्यूम के साथ थे और इरादे को छिपाने के लिए संतुलित स्थिति बनाई गई थी, जिससे बाजार तंत्र का लाभ उठाने के लिए एक जटिल योजना की झलक मिलती है.

तीव्र कार्रवाई होती तो नुकसान कम हो सकता था. SEBI की Jane Street की जांच अप्रैल 2024 में विदेशी मीडिया रिपोर्टों के बाद ही शुरू हुई, जबकि Crosseas और सुरजेक्टिव द्वारा पहले की गई चेतावनियाँ अनसुनी रह गई थीं. नियामक का 2025 का आदेश Jane Street को भारतीय बाजारों से प्रतिबंधित करता है और कथित अवैध लाभ के रूप में 4,843 करोड़ रुपये जब्त करता है, इसे “सुनियोजित और विकराल योजना” बताया गया था.

यह मामला भारत के डेरिवेटिव्स बाजार में HFT और क्वांट फंड्स का बढ़ता प्रभुत्व दर्शाता है, जो वॉल्यूम के हिसाब से दुनिया का सबसे बड़ा बाजार है. Citadel Securities और IMC Trading जैसी फर्में समान ड्यूल एन्टिटी मॉडल चलाती हैं, जो पूंजी को टैक्स इफिशिएंट क्षेत्रों के माध्यम से रूट करती हैं. SEBI द्वारा उजागर Jane Street के FPI नियमों को पार करने से HFT खिलाड़ियों को लेकर और चिंताएं बढ़ गई हैं.

विशेषज्ञ भविष्य में होने वाली मैनिपुलेशन को रोकने के लिए अधिक मजबूत निगरानी की वकालत कर रहे हैं. कोटक महिंद्रा बैंक के निलेश शाह ने एफपीआई संरचनाओं में पारदर्शिता और एक्सपायरी-डे लिमिट को और कड़ा करने का प्रस्ताव दिया है. रिपोर्ट्स के मुताबिक, SEBI निगरानी बढ़ा रहा है और अन्य HFT फर्मों की जांच कर रहा है, जिसमें NSE और BSE को उनके ट्रेड्स का विश्लेषण करने का काम सौंपा गया है. हालांकि, अधिक नियमन से लिक्विडिटी कम होने का खतरा है, क्योंकि प्रॉप्रायटरी ट्रेडिंग फर्में ऑप्शंस वॉल्यूम का लगभग 50 प्रतिशत हिस्सा रखती हैं.

Jane Street का मामला, जो Crosseas और Surjective द्वारा चिह्नित तौर-तरीकों से काफी मेल खाता है, जटिल डेरिवेटिव्स ट्रेड्स की निगरानी में नियामकीय खामियों को उजागर करता है. दो वर्षों में खुदरा निवेशकों को डेरिवेटिव्स में 1.8 लाख करोड़ रुपये का नुकसान होने के बाद, SEBI की प्रतिक्रिया महत्वपूर्ण होगी. इस मुद्दे की शुरुआती पहचान में Surjective Research Capital की भूमिका यह दर्शाती है कि बाजार की अखंडता को बनाए रखने में स्वतंत्र अनुसंधान कितना अहम है.

Jane Street ने SEBI की जांच के निष्कर्षों को “गलत” बताया है और आदेश को चुनौती देने की बात कही है. जैसे-जैसे जांच का दायरा बढ़ रहा है, यह असर भारत के डेरिवेटिव्स बाजार को फिर से आकार दे सकता है, जहां नवाचार और निवेशक सुरक्षा के बीच संतुलन स्थापित किया जाएगा.

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