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तुहिन कांत पांडे की सेबी क्रांति: जेन स्ट्रीट को नियंत्रित करना, विश्वास फिर से बनाना

सेबी चेयरमैन ने जेन स्ट्रीट कांड के बाद पहले बड़े इंटरव्यू में मजबूत सुधारों का वादा किया: विश्वास और पारदर्शिता के लिए एक रूपरेखा

डॉ. अनुराग बत्रा 10 months ago

डॉ. अनुराग बत्रा / पलक शाह
भारत के वित्तीय बाजारों के लिए एक ऐतिहासिक क्षण में सिक्योरिटीज एंड एक्सचेंज बोर्ड ऑफ इंडिया (SEBI) के नव नियुक्त चेयरमैन तुहिन कांत पांडे, ने जेन स्ट्रीट कांड पर कड़ी कार्रवाई के बाद अपना पहला बड़ा इंटरव्यू दिया, जिसने निवेशकों को हिला दिया और बाजार की ईमानदारी पर गहन जांच शुरू कर दी. बीडब्ल्यू बिजनेसवर्ल्ड के डॉ. अनुराग बत्रा और पलक शाह के साथ बातचीत में, पांडे ने विश्वास बहाल करने, पारदर्शिता बढ़ाने और भारत के पूंजी बाजारों को जेन स्ट्रीट के खिलाफ लगाए गए आरोपों जैसी छेड़छाड़ वाली प्रथाओं से मजबूत करने का साहसिक दृष्टिकोण पेश किया. उनका दृढ़ संकल्प और विस्तृत समझ नेतृत्व में निर्णायक, प्रौद्योगिकी-आधारित नियमन के नए युग का संकेत देते हैं.

जेन स्ट्रीट कांड: एक नियामक चेतावनी
जेन स्ट्रीट केस, जिसमें सेबी ने केवल दस दिनों में अभूतपूर्व $597 मिलियन की राशि बरामद की, भारत के वित्तीय बाजारों के लिए एक निर्णायक क्षण बन गया है. अमेरिका स्थित हाई-फ्रीक्वेंसी ट्रेडिंग (एचएफटी) दिग्गज पर निफ्टी और बैंक निफ्टी सहित प्रमुख भारतीय सूचकांकों को जटिल रणनीतियों जैसे इन्ट्रा-डे इंडेक्स मैनिपुलेशन और मार्किंग-द-क्लोज को बढ़ाकर छेड़छाड़ करने का आरोप था. सेबी के 3 जुलाई, 2025 के अंतरिम आदेश ने जेन स्ट्रीट को ट्रेडिंग से प्रतिबंधित कर दिया और कथित गैरकानूनी लाभ के रूप में ₹4,843 करोड़ जब्त किए, जो अब तक की नियामक की सबसे कड़ी कार्रवाई में से एक थी.

पांडे ने कड़ी शर्तों के तहत जेन स्ट्रीट को ट्रेडिंग फिर से शुरू करने की अनुमति देने के सेबी के फैसले का बचाव किया, और उचित प्रक्रिया के महत्व पर जोर दिया. “जेन स्ट्रीट केस एक अंतरिम आदेश है, अंतिम फैसला नहीं. हमारा कानूनी ढांचा, जो प्राकृतिक न्याय पर आधारित है, हमें स्थायी दंड देने से पहले दूसरी पक्ष की सुनवाई करने की जरूरत बताता है,” उन्होंने कहा. उन्होंने स्पष्ट किया कि जेन स्ट्रीट की ट्रेडिंग में वापसी छेड़छाड़ गतिविधियों पर प्रतिबंध के अधीन थी, और बढ़ी हुई निगरानी से अनुपालन सुनिश्चित किया जाएगा. “यह नरमी नहीं है, यह कड़ाई और निष्पक्षता के बीच संतुलन बनाए रखने और बाजार की सुरक्षा का मामला है,” पांडे ने जोखिम भरे मिसाल बनाने के बारे में चिंता को संबोधित करते हुए कहा.

यह कांड, जो शुरू में सेबी की निगरानी के बजाय मैनहट्टन कोर्ट फाइलिंग के माध्यम से उजागर हुआ था, ने नियामक की खोज क्षमता पर सवाल उठाए. पांडे ने ईमानदारी से चुनौती स्वीकार की, “प्रौद्योगिकी बेहद तेज़ी से विकसित हो रही है, और कोई भी नियामक स्वयं को अलौकिक नहीं कह सकता.” हालांकि, उन्होंने जोर दिया कि सेबी के अपने डेटा विश्लेषण ने छेड़छाड़ के पैटर्न का पता लगाया, और अब नियामक अपनी निगरानी प्रणालियों को एआई-संचालित उपकरणों से अपग्रेड कर रहा है ताकि फ्यूचर्स और ऑप्शंस (एफ एंड ओ) ट्रेडिंग में असामान्य डेल्टा एक्सपोजर और आउट-ऑफ-मनी ऑप्शन स्पाइक्स जैसे विसंगतियों का पता लगाया जा सके. “हमने नए मानदंड पेश किए हैं और जटिल खिलाड़ियों से आगे रहने के लिए बाहरी विशेषज्ञता की खोज कर रहे हैं,” उन्होंने कहा, और मलेशिया और स्विट्जरलैंड के नियामकों से सेबी की सुपरवाइजरी तकनीक (SupTech) पहलों में वैश्विक रुचि का हवाला दिया.

मार्केट मैनिपुलेशन और निवेशक सुरक्षा को संबोधित करना
पांडे के इंटरव्यू ने बाजार मैनिपुलेशन, विशेषकर डेरिवेटिव्स सेक्टर में, जहां रिटेल भागीदारी 2018 में 2% से बढ़कर 2025 में 40% से अधिक हो गई है, पर सेबी की जीरो-टॉलरेंस नीति को रेखांकित किया. जेन स्ट्रीट केस ने भारत के ऑप्शंस मार्केट की कमजोरियों को उजागर किया, जिसमें सेबी ने आरोप लगाया कि कंपनी की विभिन्न संस्थाओं में समन्वित ट्रेडिंग सूचकांकों को विकृत करने के लिए डिज़ाइन की गई थी ताकि भारी मुनाफा कमाया जा सके, जिससे रिटेल निवेशकों को भारी नुकसान हुआ. सेबी के एक अध्ययन से पता चला कि पिछले वर्ष 91% रिटेल इक्विटी डेरिवेटिव ट्रेडर्स ने नुकसान उठाया, जो सुधार की तत्काल जरूरत को दर्शाता है.

इन मुद्दों को हल करने के लिए, पांडे ने एक बहु-आयामी रणनीति का उल्लेख किया. सेबी डेल्टा-आधारित निगरानी और कड़ी पोजीशन लिमिट्स के साथ निगरानी को बढ़ा रहा है ताकि मैनिपुलेटिव रणनीतियों को रोका जा सके. “हम केवल जोखिमों पर प्रतिक्रिया नहीं कर रहे हैं; हम उनका पूर्वानुमान लगा रहे हैं,” उन्होंने कहा, हाई-फ्रीक्वेंसी ट्रेडिंग (HFT) के नियमन के लिए एक सक्रिय दृष्टिकोण का संकेत देते हुए. उन्होंने अन्य एचएफटी फर्मों द्वारा व्यापक दुरुपयोग की अफवाहों को भी खारिज करते हुए कहा, “जेन स्ट्रीट जैसे कई और मामले नहीं हो सकते हैं,” लेकिन यह भी बताया कि सेबी एक्सपायरी दिनों पर बाजार व्यवहार की समीक्षा जारी रखेगा.

निवेशक सुरक्षा पर, पांडे ने बेहतर जानकारी और पारदर्शिता के साथ रिटेल निवेशकों को सशक्त बनाने पर जोर दिया. पेटीएम जैसे हाई-पीई आईपीओ के कारण हुए बड़े रिटेल नुकसान के बारे में चिंता को संबोधित करते हुए, उन्होंने सामान्यीकरण से बचने की सलाह दी. “आईपीओ भविष्य की क्षमता के बारे में होते हैं, केवल वर्तमान संपत्तियों के बारे में नहीं,” उन्होंने कहा, और उदाहरण के रूप में नवीडिया के एक स्टार्टअप से ट्रिलियन-डॉलर कंपनी बनने का जिक्र किया. सेबी प्रकटीकरण और निगरानी को मजबूत कर रहा है ताकि बाजार की गतिशीलता को बाधित किए बिना निष्पक्ष प्रक्रियाओं को सुनिश्चित किया जा सके, जिससे निवेशक सूचित निर्णय ले सकें.

चार स्तंभों पर आधारित एक दृष्टि: विश्वास, पारदर्शिता, टीमवर्क, प्रौद्योगिकी
पांडे ने सेबी के लिए एक स्पष्ट दृष्टि व्यक्त की, जो चार स्तंभों पर आधारित है: विश्वास, पारदर्शिता, टीमवर्क, और प्रौद्योगिकी. “हम नियमों को सरल बना रहे हैं, निगरानी को उन्नत कर रहे हैं, और सुनिश्चित कर रहे हैं कि प्रकटीकरण निवेशकों को सशक्त करें,” उन्होंने कहा. उनका कार्यकाल बाजार में उथल-पुथल के बीच शुरू हुआ, जनवरी 2025 से विदेशी पोर्टफोलियो निवेशकों (FPI) ने ₹1 ट्रिलियन से अधिक वापस लिया, जो अमेरिका के टैरिफ नीतियों जैसी वैश्विक अनिश्चितताओं के कारण था. इन चुनौतियों के बावजूद, पांडे ने दशकों में बने सेबी के मजबूत आधार और पूंजी निर्माण व निवेशक विश्वास को बढ़ावा देने में इसकी भूमिका पर विश्वास जताया.

पांडे की एक प्रमुख पहल सूचीबद्ध कंपनियों के लिए अनुपालन बोझ को कम करना है, जबकि प्रभावी नियमन बनाए रखना. उन्होंने सेबी द्वारा सुपटेक (SupTech) के उपयोग और रेगटेक (RegTech) को प्रोत्साहित करने की बात कही, जिससे प्रक्रियाएं सरल हों. उदाहरण के लिए, सेबी ने हाल ही में कॉमन कॉन्ट्रैक्ट नोट (CCN) शुरू किया है जो एक्सचेंजों के बीच एकल वॉल्यूम-वेटेड एवरेज प्राइस प्रदान करता है, जिससे ब्रोकर्स और निवेशकों के प्रशासनिक बोझ कम होते हैं. “हम सामान्य कार्यों की बजाय उच्च जोखिम वाले क्षेत्रों पर ध्यान केंद्रित कर रहे हैं,” पांडे ने समझाया, और व्यापार को अलग-अलग इकाइयों में विभाजित करने की आवश्यकताओं को निलंबित करने का हवाला दिया ताकि साझा संसाधनों को स्पष्ट पारदर्शिता के साथ अनुमति दी जा सके.

न्यूनतम अनुपालन (Compliance) के साथ निवेशक सुरक्षा और बाजार विकास के संतुलन को पांडे की रणनीति का मूल आधार बताया गया है. सेबी, IPO दस्तावेजों के विश्लेषण जैसे कार्यों के लिए आर्टिफिशियल इंटेलिजेंस (AI) का उपयोग करके कार्यकुशलता बढ़ाने और जोखिम-आधारित नियमन के माध्यम से अनुचित गतिविधियों को लक्षित करने का प्रयास कर रहा है. पांडे ने कहा, “यह दृष्टिकोण न केवल अनुपालन बोझ को कम करता है, बल्कि पूंजी निर्माण को प्रोत्साहित करता है और अल्पसंख्यक शेयरधारकों की सुरक्षा भी सुनिश्चित करता है.” यह सेबी के एक गतिशील और निवेशक-अनुकूल बाजार के लक्ष्य के अनुरूप है. 

पारदर्शिता और शासन चुनौतियों से निपटना 

पांडे ने संबंधित पक्ष के लेन-देन, विशेषकर प्रमोटरों की निजी संस्थाओं द्वारा धारित ट्रेडमार्क के लिए रॉयल्टी भुगतान को लेकर चिंताओं को संबोधित किया. सेबी का नया परिपत्र, जो 1 सितंबर से प्रभावी है, मानकीकृत प्रकटीकरण को अनिवार्य करता है ताकि शेयरधारकों और स्वतंत्र निदेशकों को स्पष्ट दृश्यता मिल सके. “यह उन्हें असमान शुल्कों पर प्रश्न उठाने का अधिकार देता है,” उन्होंने कहा, यह बताते हुए कि प्रॉक्सी सलाहकार और शेयरधारक अब ऐसे लेन-देन को अस्वीकार या अनुमोदित कर सकते हैं, जिससे व्यवसायों पर अतिरिक्त बोझ डाले बिना जवाबदेही सुनिश्चित होती है.

एनएसई IPO के संबंध में, पांडे ने सेबी के आंतरिक गुटों की अफवाहों को खारिज करते हुए अनुपालन और शासन सुनिश्चित करने के लिए कठोर जांच पर जोर दिया. “NOC जल्द ही अंतिम रूप दिया जाना चाहिए, संभवतः कुछ महीनों के भीतर,” उन्होंने कहा, जिससे लंबित देरी को दूर करने की प्रगति का संकेत मिला.

गोपनीय सहायक कंपनियों के प्रबंधन से उत्पन्न होल्डिंग कंपनियों के मूल्यांकन में मिलने वाली छूट (valuation discount) के मुद्दे को पांडे ने स्वीकार किया. उन्होंने बताया कि इस विषय पर के.के. मिश्री समिति डिमर्जर संबंधी नियमों का अध्ययन कर रही है. पांडे ने कहा, “हम ऐसे ढांचे पर विचार कर रहे हैं जो पारदर्शिता और जवाबदेही को बढ़ाए, लेकिन दक्षता को प्रभावित न करे.” यह बयान इस ओर संकेत करता है कि सेबी संरचनात्मक चुनौतियों से निपटने के लिए सक्रिय रूप से काम कर रहा है.

मोराल को बहाल करना और एक स्मार्ट सेबी बनाना
पांडे ने अपनी पूर्ववर्ती, माधवी पुरी बुइच के कार्यकाल के दौरान कम कर्मचारी मनोबल की खबरों को भी संबोधित किया, जिनका कार्यकाल विवादों के बीच समाप्त हुआ, जिसमें हितों के टकराव के आरोप भी शामिल थे. पिछले बारे में टिप्पणी किए बिना, उन्होंने सेबी के वर्तमान उच्च मनोबल और मानव संसाधन में निवेश पर जोर दिया. “हमारे लोग हमारी सबसे बड़ी संपत्ति हैं. हम स्मार्ट नियमन के लिए AI का उपयोग कर रहे हैं और पेशेवरता की संस्कृति को बढ़ावा दे रहे हैं,” उन्होंने कहा, जिससे सेबी को भारत के पूंजी बाजारों को वैश्विक स्तर पर नेतृत्व देने की स्थिति में रखा जा रहा है.

भारत के पूंजी बाजारों के लिए एक निर्णायक क्षण
जेन स्ट्रीट कांड के बाद पांडे का यह पहला बड़ा इंटरव्यू सेबी को एक गतिशील, प्रौद्योगिकी-संचालित नियामक में बदलने की उनकी प्रतिबद्धता को दर्शाता है. $597 मिलियन की वसूली, मैनिपुलेटिव ट्रेड को रोकने और AI-संचालित निगरानी तथा सुव्यवस्थित अनुपालन जैसे सुधारों को लागू करके, वह एक स्पष्ट संदेश दे रहे हैं: सेबी बाजार मैनिपुलेशन को बर्दाश्त नहीं करेगा, लेकिन यह निष्पक्षता और पारदर्शिता के साथ कार्रवाई करेगा. उनका विश्वास, पारदर्शिता, टीमवर्क, और प्रौद्योगिकी का दृष्टिकोण सेबी को खुदरा निवेशकों का विश्वास बहाल करने और भारत के पूंजी बाजारों को एक वैश्विक मानक के रूप में स्थापित करने की स्थिति में रखता है.

जब भारत बाजार अस्थिरता और वैश्विक अनिश्चितताओं से जूझ रहा है, पांडे का नेतृत्व स्थिरता और सुधार का प्रकाशस्तंभ प्रदान करता है. खुदरा निवेशकों की सुरक्षा, बाजार की अखंडता को बढ़ावा देने, और विकास को प्रोत्साहित करने के लिए पहलों के साथ, सेबी जेन स्ट्रीट कांड को एक मजबूत, अधिक लचीले वित्तीय पारिस्थितिकी तंत्र के लिए उत्प्रेरक में बदलने के लिए तैयार है.

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